调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月(yuè)18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的(de)表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息(xī)预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性(xìng)相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之(zhī)前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更(gèng)多是(shì)始于(yú)路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得(dé)市场预期今年调油(yóu)逻辑(jí)发生(shēng)的概(gài)率仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时市场(chǎng)对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于(yú)今(jīn)年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美(měi)国创(chuàng)造套利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑应(yīng)该不(bù)及(jí)去年(nián)。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经(jīng)济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出口受限以及(jí)疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调油(yóu)行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利(lì)利(lì)润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约，今年的出(chū)口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃(tīng)出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油(yóu)季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业(远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高度将极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不(bù)确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现(xiàn)了不(bù)稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在(zài)恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两(liǎng远则怨近则不逊是什么意思解释，远则怨,近则不逊)套年产能共500万吨(dūn)新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市(shì)场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约，在距(jù)离9月相对较长的(de)时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基(jī)本面上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本(běn)端(duān)的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力(lì)度(dù)减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存(cún)偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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