金融界5月8日消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)在近(jìn)日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷现象也消(xiā苏修是什么意思，苏修是什么意思o)失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债务(wù)风险的(de)苏修是什么意思，苏修是什么意思分部门(mén)处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速(sù)略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延(yán)续的(de)同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议(yì)大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值(zhí)提升。

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