来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次trong>维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的；强调(diào)，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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