来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经(jīng)济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期。不(bù)过当前(qián)经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内(nèi)生动力(lì)还(hái)不强，需求仍(réng)然(rán)不足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策(cè)不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是(shì)面对(duì)高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依靠自发修复消费，主动稳定(dìng)投资。此外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实(shí)体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今(jīn)年(nián)的成(chéng)绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经(jīng)济发展呈现回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也提(tí)到“经(jīng)济运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经济转型升级面临新的(de)阻(zǔ)力，推(tuī)动高质量发展仍需(xū)要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季(jì)度GDP同(tóng)比增(zēng)速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政策短(duǎn)期不(bù)会转(zhuǎn)向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经(jīng)济工作会(huì)议精神一致(zhì)。这也意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强”、“社会(自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续(xù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放(fàng)的(de)方式激(jī)发高质(zhì)量的(de)增长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规(guī)经营。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上(shàng)解决企业账款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发(fā)活力为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的(de)货币政策要“精准有力(lì)”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本(běn)次(cì)会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合(hé)力”，而去(qù)年12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大(dà)需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修复消费。“要(yào)多渠道(dào)增(zēng)加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动收入的自(zì)然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳住(zhù)外贸(mào)外(wài)资(zī)基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸易港(gǎng)对(duì)接国际高(gāo)标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业政策(cè)的重(zhòng)点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大(dà)新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管措施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网(wǎng)领域，要(yào)推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托(tuō)机构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业(yè)链(liàn)、中小金(jīn)融机构的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方(fāng)债务的风险也需(xū)要(yào)化解。所以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速(sù)度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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