事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体(tǐ)报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(y2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ù)计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入(rù)；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实体(tǐ)经济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款(kuǎn)项时不(bù)约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的(de)期限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对协(x2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用ié)定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于(yú)最(zuì)低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下(xià)调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人(rén)存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实(shí)际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如(rú)一年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái2020湖南交通工程学院学费多少钱一年呢，湖南交通工程学院费用)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新(xīn)增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五(wǔ)一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量(liàng)延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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