5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的一个催化因素就(jiù)是积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思主题基金的(de)申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领风骚。”义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要(yào)求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人(rén)工(gōng)智能成为两大明显的(de)主线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提(tí)质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一(yī)个(gè)慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来(lái)两年(nián)体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露(lù)的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个(gè)股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投(tóu)研(yán)，落(luò)实到日常(cháng)的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思(sī)维，需要(yào)实地考(kǎo)察国央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻(kè)的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是(shì)在(zài)此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现实的(de)需要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可和实施是最终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基(jī)金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业(yè)承担社会(huì)价(jià)值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会(huì)价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务(wù)工作(zuò)中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估(gū)值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估(gū)值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标可以(yǐ)使用。

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