事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知约定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银(yín)行与客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留(liú)存(cún)额（含）的(de)部分(fēn)按活(huó)期存款利(lì)率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(z丁二醇和丙二醇是不是酒精hī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存(cún)款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内(nèi)，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个人存款推动(dòng)，资(zī)管资金回表也主要(yào)来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户部门(mén)。但随着4月居(jū)民存款同比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部(bù)重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价(jià)格(gé)继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内(nèi)容(róng)节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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