事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国(guó)有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通(tōng)道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润(rùn)是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是(shì)增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天(tiān)通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提(tí)前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提(tí)前七(qī)天通(tōng)知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是指银行(xíng)与(yǔ)客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定新(xīn)的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行最高(gāo)的(de)通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和(hé)农商行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包含(hán)范(fàn)围之内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个(gè)人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回(huí)流(liú)表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负(fù)债(zhài)端(duān)成(chéng)本的(de)下(xià)降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价(jià)下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思trong>美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 成大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思，干大事者必先苦其心志劳其筋骨什么意思