2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构(gòu)代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币(bì)可能(néng)会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的(de)压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的(de)风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场上反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年(nián)底会(huì)有一(yī)次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储西气东输的起点与终点，西气东输的起止点是哪里？将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们(men)认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可(kě)以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要(yào)大量的(de)算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视(shì)，这(zhè)有助于提(tí)高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效(xiào)执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商(shāng)品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本(běn)面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的(de)情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票(piào)。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于(yú)沪深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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