金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀(zhàng)的(de)基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗(zōng)消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了(le)回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续，货(huò)币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应无可厚非是什么意思（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性特(tè)点(diǎ无可厚非是什么意思n)。

　　粤开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中国经济(jì)仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了(le)价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或(huò)供(gōng)给(gěi)的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三(sān)个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率(lǜ)再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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