金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日(rì)的研报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠(huì)小微的政(zhèng)策任务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革(gé)，银行作为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者(zhě)对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对(duì)银(yín)行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的(de)政(zhèng)治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成(chéng)压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基(jī)本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需(xū)求高景气(qì)延续(xù)的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期(qī)表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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