作(zuò)者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据：4月份居民(mín)消费价格同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，环比(bǐ)下(xià)降0.1％，工业(yè)生产者出(chū)厂价(jià)格同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一方面，今(jīn)年初以来核(hé)心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正逐步(bù)缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比(bǐ)回升(shēng)，也(yě)指向当前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格(gé)筑(zhù)底回(huí)升、消费需(xū)求(qiú)逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归(guī)正常(cháng)水平，通缩和通胀均(jūn)不构成当(dāng)前(qián)主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品(pǐn)拉(lā)低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价(jià)格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下是(shì)正文(wén)

　　食(shí)品拉(lā)低通胀，核(hé)心通胀持平(píng)

　　4月(yuè)CPI环(huán)比下降0.1％，降幅较上月(yuè)收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，4月食品价格(gé)环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能(néng)源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食(shí)品(pǐn)方面(miàn)，菜、肉价格(gé)续降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及(jí)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)续降3.8％，但降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，带动(dòng)价格分(fēn)别(bié)环比(bǐ)下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食(shí)品方(fāng)面，小(xiǎo)长假出行需求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降价(jià)促销以及(jí)国内油价下降影(yǐng)响，交通工(gōng)具及交(jiāo)通工具(jù)用燃料价格环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　受国内(nèi)外(wài)市场需求表现偏(piān)弱及国际大宗商品价(jià)格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的影响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个百分点。国内生产资料、生活资料(liào)价格(gé)环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动(dòng)国内油(yóu)煤(méi)加工(gōng)、化学原(yuán)料及(jí)制品相关行业价格(gé)环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现不及预期影响，黑(hēi)金采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关行业价格结束自去年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在产能继持续释放、供给相对充足的影(yǐng)响(xiǎng)下，价(jià)格环比续降4％。

　　通缩言过其实(shí)，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降(jiàng)至0.1％的历史较(jiào)低水平，离(lí)转负仅一步之遥，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的(de)时(shí)候？我(wǒ)们认为，应当(dāng)理性看待物价(jià)数据，“通缩论”言过其实：一方面，去年下半(bàn)年核(hé)心(xīn)CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但今年初以来有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩(suō)压力正在逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核(hé)心CPI环比回(huí)升(shēng)，环(huán)比走势均处于(yú)正常波动区间，也指向(xiàng)当前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二、三(sān)季度受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基(jī)数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续(xù)造成扰动。我们认为，应更多关注环(huán)比变动情况以及核心CPI的(de)走势。而(ér)随着下半(bàn)年生猪需求的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收储(chǔ)工作(zu订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚ò)的开展，生猪价(jià)格有(yǒu)望筑(zhù)底回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半(bàn)年物价水平有望(wàng)逐步回归至正常水(shuǐ)平、整体将保持温(wēn)和上涨态势，通缩和通(tōng)胀(zhàng)均不构(gòu)成(chéng)当前(qián)经济的主要矛(máo)盾。

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