大家周末好(hǎo)，先来(lái)看下重(zhòng)要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令军队(duì)进入(rù)最(zuì)高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天(tiān)下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战(zhàn)备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱(qián)塞族区塞族民众与科索沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿(ā)族(zú)警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催(cuī)泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治(zhì)省(shěng)，1999年科索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合国(guó)托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科(kē)索沃拥有主权(quán)。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新(xīn)高(gāo)，美(měi)联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联(lián)储最爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值和预期(qī)值(zhí)0.3％，增速创2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压(yā)力(lì)的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政策利率期货合约交易商周五加(jiā)大(dà)了对美联储将继续加息的(de)押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益(yì)率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直(zhí)坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可能性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月份的会(huì)议(yì)可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预计联邦基金利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤(méi)化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块(kuài)整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化(huà)工板(bǎn)块略显(xiǎn)分(fēn)化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)无论是下跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于(yú)油化工品种。以PTA等(děng)原料成(chéng)本端(duān)为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情(qíng)况(kuàng)下，跌(diē)幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战(zhàn)争风险溢价将能源危机在(zài)期(qī)货市场的影射推(tuī)向顶(dǐng)峰，2022年下半年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来(lái)看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主(zhǔ)要产油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位(wèi)，在(zài)美阿富汗是不是亡国了国(guó)页(yè)岩(yán)油非(fēi)常规能源产量增速持续不达预期的情况下(xià)，以沙特和(hé)俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推(tuī)动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原(yuán)油的成本支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初(chū)以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元(yuán)/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增(zēng)无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节累库(kù)，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于震荡下行的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化，使(shǐ)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移。”中信(xìn)建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续(xù)走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海(hǎi)分(fēn)院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国内煤(méi)炭市(shì)场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下，市(shì)场可流(liú)通货源充裕，今(jīn)年受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出(chū)力预(yù)计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求存(cún)在(zài)增加，但增速(sù)或放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调(diào)可能(néng)，成本端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤(méi)化工整体需求端(duān)不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域(yù)需求(qiú)受到影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤化工受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的(de)持续走弱(ruò)也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及(jí)自身品(pǐn)种的产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和(hé)尿素的(de)终端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前(qián)有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均(jūn)弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种(zhǒng)自(zì)身表现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月份(fèn)以(yǐ)来新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大于原料端，利(lì)润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货价格(gé)不断(duàn)创下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回到历史低(dī)位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤制甲醇(chún)企(qǐ)业，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度较大(dà)，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者降负(fù)的消息，后续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的(de)持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当前下游的需求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都维(wéi)持较低水平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼上游(yóu)降负或者去(qù)产能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再平(píng)衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决于需求的恢(huī)复情(qíng)况，下(xià)半年部(bù)分品(pǐn)种面(miàn)临较大投产(chǎn)压力，进(jìn)口体量大的(de)品种将受到低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期能源化工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较为(wèi)强(qiáng)势(shì)主要还是基于原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师(shī)杜冰沁(qìn)介绍，本周原油(yóu)整体呈现先抑后扬(yáng)的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧的(de)前景提振(zhèn)油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多(duō)数下跌的行情(qíng)中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其(qí)年度领(lǐng)导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和燃料出口价(jià)格上限的行为都(dōu)对于油(yóu)价起到提振作用。”杜冰沁表示(shì)，从基本面来(lái)看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报(bào)预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏(xià)季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动油(yóu)化工(gōng)整(zhěng)体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因(yīn)还(hái)是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的(de)大幅下降和随着出行(xíng)旺季来临显著增长的需求(qiú)；包括汽油阿富汗是不是亡国了和精炼油在(zài)内的成品油库存(cún)均(jūn)出现(xiàn)不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不及(jí)预期，但(dàn)沙特能(néng)源部长发言力挺油价(jià)，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美国债务(wù)上限谈判达成一致(zhì)前(qián)，宏(hóng)观层面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关(guān)注美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能(néng)化高(gāo)级(jí)分析师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月(yuè)份OPEC+的月度会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月(yuè)化(huà)工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)。预计6月(yuè)化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平(píng)。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际(jì)上，5月(yuè)份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后市(shì)，原油(yóu)供(gōng)应端的(de)利好(hǎo)已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及(jí)成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产及(jí)3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克(kè)45万桶/天(tiān)北向原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油(yóu)供应构成扰动。且近期(qī)沙特能源部(bù)长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发(fā)出警(jǐng)告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议(yì)再次减产的小概(gài)率事件发生，二季(jì)度起的基准去(qù)库预期(qī)仍将(jiāng)为原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品表现中，油(yóu)制(zhì)强(qiáng)于煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此(cǐ)，成本(běn)端强弱反差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在国(guó)内动力煤市(shì)场(chǎng)中下(xià)游库存有效去化(huà)，或低(dī)价(jià)格(gé)刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前，油化工(gōng)结(阿富汗是不是亡国了jié)构性强于煤化工的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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