事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。20斤是几kg 20斤是多少磅strong>

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调(diào)的充分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自(zì)律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取，按存(cún)款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民银(yín)行规定的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新(xīn)的利率上限(xiàn)，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行(xíng)与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行(xíng)主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分(fēn)银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和(hé)协定存款与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但随着(zhe)20斤是几kg 20斤是多少磅rong>4月居民存(cún)款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立(lì)了存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平(píng)均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个城市进行了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13

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