事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则(zé)国有四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款(kuǎn)利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需(xū)提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存款人提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天通知约定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额(é)，结(jié)算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平(píng)？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高(gāo)，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行(xíng)与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未超(chāo)过央行(xíng)新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限(xiàn)的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部(bù)门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前(qián)尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合(hé)理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行(xíng)了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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