金融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去(qù)三年疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在(zài)乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的高股息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策(cè)打压的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的(de)概念使得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度华大基因是国企吗(dù)均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企(qǐ)稳回(huí)升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板(bǎn)块(k华大基因是国企吗uài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修复的(de)背景下，当(dāng)前时(shí)点银(yín)行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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