事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其(qí)变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚(shàng)不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机(jī)制(zhì)参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行(xíng)）执行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期(qī)和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额度以内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利率，对超(chāo)过(guò)协(xié)定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额(é)（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。M2 近(jìn)一(yī)年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存(cún)款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率的(de)触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　不是省油的灯是什么意思，没有一个省油的灯是什么意思高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继(jì)续回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回(huí)购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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