金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利率后水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有(yǒu)下达(dá)普惠小微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(d水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些e)原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开(kāi)始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已到最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的(de)高股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型的银(yín)行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的(de)消退和经济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基(jī)本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们(men)继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续(xù)盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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