4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以(yǐ)来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下(xià)行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基(jī)数下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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