事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和金额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通(tōng)知(zhī)的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存款小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔是(shì)对协定额度以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每日余额低于(yú)最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的(de)问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农(nóng)商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协(xié)定存(cún)款与普通存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的(de)理财以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人(rén)存款推(tuī)动，资管资(zī)金回表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率走小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行(xíng)。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔两年平均增(zēng)速回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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