公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放(fàng)在托(tuō)管银行(xíng)的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品资金集中存放(fàng)在(zài)托管银(yín)行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易(yì)额度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基(jī)金(jīn)与证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠(qú)道(dào)、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资(zī)金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道(dào)的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新(xīn)，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相较券商结算模(mó)式(shì)，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金(jīn)使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍(réng)然存放在(zài)托管(guǎn)行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模(mó)式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端(duān)验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与(yǔ)托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及(jí)系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业(yè)务进行(xíng)了探(tàn)讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时(shí)在此(cǐ)类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认(rèn)为这是一个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账(zhàn菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里g)户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和(hé)业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需(xū)要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实(shí)现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业(yè)内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算进行(xíng)资金(jīn)和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着(zhe)运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全(quán)年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发展，已经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司(sī)和(hé)证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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