金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同(tóng)比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人、国民经济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主要(yào)是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市场价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏(sū)乏力、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六(liù)B的(de)排放(fàng)标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同(tóng)期受到(dào)疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入(rù)到上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价格(gé)总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需(xū)求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务需求稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务(wù)价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个月回(huí)升。未来随着服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经(jīng)济(jì)恢复(fù)常态化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复(fù)，市场需求回暖(nuǎn)，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于(yú)温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基数效应有关。我(wǒ)国经济运(yùn)行开局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增(zēng)长态(tài)势，CPI阶段性(xìng)回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环节(jié)本身有(yǒu)个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转(zhuǎn)化受收入分配分化、收入预(yù)期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装等(děng)大(dà)宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程(chéng)度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应(yīng)明(míng)显。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近(jìn)140美(měi)元大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在(zài)高基数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本(běn)在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要(yào)看(kàn)到，随着基数降低，特别是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分作用，经济内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年(nián)均(jūn)值水平(píng)附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合(hé)通缩的特(tè)征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩(suō)讨论(lùn)，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经(jīng)济短周期(qī)波动(dòng)的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才(cái)刚刚(gāng)开(kāi)始修复(fù)，对价格的提振(zhèn)尚(shàng)不明显，使得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效(xiào)社(shè)融(róng)变化领先经济2个季度(dù)左右的经验(yàn)规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年(nián)初(chū)见(jiàn)底回(huí)升，1季(jì)度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年(nián)初以来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底无(wú)用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显示，资金(jīn)空转多发生在(zài)经济回落、货(huò)币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在(zài)金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来(lái)也有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过(guò)往，企业有效(xiào)信用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明(míng)显快于企业；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居(jū)民(mín)信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用(yòng)派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金加(jiā)速流向制造(zào)业，而房地产相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调(diào)整，放(fàng)大了“春节(jié)效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出现(xià我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀n)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚(wǎn)一(yī)点，导(dǎo)致(zhì)宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢复。出行(xíng)意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批(pī)发零售、住宿餐饮(yǐn)等服务业，及稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周(zhōu)期超(chāo)调(diào)后的修复出(chū)现(xiàn)一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利于需我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀(xū)求释放、形(xíng)成供需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复(fù)等，有(yǒu)利于(yú)稳定(dìng)低(dī)能(néng)级城市需求。

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