调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去(qù)年(nián)二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续出(chū)现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面(miàn)近期成品油裂(liè)差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于(yú)化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽(qì)油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率(lǜ)减缓，使得(dé)市场对于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的(de)调油行(xíng)情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前(qián)美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺(quē)没有提早施为什么读yi什么意思，施怎么读啊 line-height: 24px;'>施为什么读yi什么意思，施怎么读啊预期，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四(sì)季(jì)度(dù)至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的调油逻辑在(zài)3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅(xùn)速(sù)将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在(zài)芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期货分析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大(dà)，油品需求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以看到(dào)，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂大幅关(guān)停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致(zhì)了(le)美亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋(suí)斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加(jiā)剧(jù)，近期原(yuán)油(yóu)库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不(bù)确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下(xià)调(diào)油需求出(chū)现了不稳定(dìng)的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际(jì)相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还(hái)没有真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着(zhe)主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的(de)交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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