金(jīn)融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况新闻发布(bù)会。现场(chǎng)有(yǒu)记(jì)者提问(wèn)，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请(qǐng)问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前价(jià)格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shà青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克ng)个月回(huí)落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济(jì)复苏乏力、全球能源价格总体上趋于(yú)回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销。今年(nián)以来，受到(dào)汽(qì)车优惠(huì)补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由(yóu)于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中食(shí)品和(hé)能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相比(bǐ)还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中(zhōng)，相(xiāng)关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点，连续两个(gè)月回升。未来随(suí)着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需(xū)求不足。经(jīng)济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所下(xià)降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡(dàn)季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市(shì)场(chǎng)需求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通(tōng)缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运行开局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行，4月(yuè)涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制(zhì)约，特(tè)别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消费(fèi)需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回落至80美(měi)元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低(dī)，特别是政策效应将进一(yī)步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥(mí)合(hé)，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年均(jūn)值水平(píng)附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下(xià)降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度，居民预期稳(wěn)定，不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经(jīng)济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复，对价(jià)格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标(biāo)持续(xù)修复，显示经(jīng)济(jì)处于复(fù)苏初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季(jì)度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的(de)回落，受基数(shù)、供给和(hé)外需(xū)等影(yǐng)响较(jiào)大；伴随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格回(huí)落(luò)，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑(chēng)增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回(huí)表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路(lù)不同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之(zhī)下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年(nián)9月(yuè)开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一(yī)度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为(wèi)的支持已开始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往(wǎng)，使得制造(zào)业投(tóu)资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派(pài)生和经济增(zēng)长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费(fèi)端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心(xīn)反其道(dào)而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持(chí)续性和弹(dàn)性不宜低估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复(fù)，有(yǒu)助于推动收入(rù)与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累(lèi)积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地(dì)产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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