来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居(jū)中(zhōng)，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因(yīn)美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思ong>

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏(sū)背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动(dòng)相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利(lì)率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价(jià)为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市(shì)商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复和(hé)扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化(huà)就业(yè)、收入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升(shēng)科(kē)技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进(jìn)现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。