公募基(jī)金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常(cháng)见的托管人结算模(mó)式(shì)和(hé)券商结(jié)算模式之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除(chú)了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各(gè)有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点，成为基(jī)金公司撬(qiào)动(dòng)券商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证券是(shì)率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了(le)解，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商开立的资(zī)金账户(hù)无需实(shí)际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模(mó)式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足(zú)各方差异化(huà)的需求，也印证(zhèng)了券(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜quàn)商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的(de)商(shāng)业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模(mó)式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也(yě)是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定(dìng)量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜gù)收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内(nèi)部对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可(kě)以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度，同时(shí)在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结(jié)算模(mó)式仍处于发展初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关金融(róng)机(jī)构对该模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留存(cún)在(zài)托(tuō)管(guǎn)账(zhàng)户，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司(sī)提高服(fú)务机(jī)构客(kè)户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结(jié)算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模(mó)式(shì)的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数(shù)型基金等(děng)产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人(rén)士也(yě)看好券(quàn)结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模(mó)式在中小基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支(zhī)持(chí)难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公(gōng)司为主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司(sī)陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公(gōng)司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展变化。

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