原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业(yè)营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得(dé)了(le)两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家(jiā)企(qǐ)业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少)稳定，且引导行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而今(jīn)年，白酒(jiǔ)企业的(de)一个共(gòng)同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端(duān)驱动增(zēng)长(zhǎng)的(de)发展模(mó)式，这在年(nián)报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的(de)涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些(xiē)都是(shì)企业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二(èr)三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省(shěng)内有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和(hé)全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行了(le)策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方(fāng)面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看(kàn)，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白(bái)酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求(qiú)以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外(wài)社(shè)会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年(nián)中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化(huà)得快，谁的(de)价格倒(dào)挂恢复得快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中(zhōng)胜出。

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