调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年的步调(diào)明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出(chū)现俄罗斯乌克兰什么时候结束战争了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续俄罗斯乌克兰什么时候结束战争阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及(jí)美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继(jì)续(xù)下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存在(zài)4月份(fèn)去(qù)库(kù)速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃(tīng)调(diào)油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极(jí)端的(de)调油行情使得市场预(yù)期(qī)今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进一(yī)步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没(méi)有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对于(yú)今(jīn)年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们(men)也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年(nián)市场提前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需求将不(bù)如去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油(yóu)需求(qiú)增加下(xià)亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美(měi)国的(de)芳烃出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提(tí)振高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低(dī)位回(huí)升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需(xū)求出现了不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消(xiāo)费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局面仍(réng)存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍(réng)将保持高位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来(lái)看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累库，成本端的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国(guó)内纯苯下(xià)游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局面，俄罗斯乌克兰什么时候结束战争二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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