4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于(yú)以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(三大球和三小球分别是什么 三大球的起源sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服务业(yè)相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指示，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程度之一的(de)职位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》三大球和三小球分别是什么 三大球的起源，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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