来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经(jīng)济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调(diào)延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支(zhī)撑，防(fáng)风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二(èr)季(jì)度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预(yù)期”，“市场(chǎng)需(xū)求(qiú)逐步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一(yī)季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于(yú)去年四季度时的预期(qī)。但随后会议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有较大(dà)的差(chà)距。所(suǒ)以，经济仍需政策(cè)呵护(hù)。尤其(qí)是一(yī)季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续(xù)回升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的(de)发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式(shì)，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合起来”。我们的理解(jiě)是(shì)，下(xià)一(yī)阶段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经济修复，通过(guò)改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇(yáo)”，破除影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律法规障(zhàng)碍(ài)和隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企(qǐ)业都(dōu)要依法合规经(jīng)营。要(yào)下决心从根本上解(jiě)决企业账款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要(yào)手段，让经济自(zì)发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议(yì)提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩元首制的实质是什么，元首制的内容大需求(qiú)的合(hé)力”，而去年12月会(huì)议的(de)相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(元首制的实质是什么，元首制的内容gè)类(lèi)政策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入，改善消费环(huán)境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一(yī)方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增长的重点。会议(yì)提(tí)到，在超大(dà)特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投(tóu)资(zī)放在(zài)更加重要的位置(zhì)，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区(qū)和自由贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实(shí)体经(jīng)济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自(zì)强根(gēn)基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大(dà)新能源汽车(chē)发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防(fáng)范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工(gōng)智能发展到(dào)一定程度(dù)，监(jiān)管措(cuò)施(shī)也必元首制的实质是什么，元首制的内容然会跟上。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中小银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房(fáng)住不炒，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工(gōng)作”；“要加(jiā)强(qiáng)地(dì)方政府债务(wù)管理，严(yán)控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机构的风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今年和去(qù)年最(zuì)大(dà)的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对克制。

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