原(yuán)本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年(nián)一季(jì荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)度白(bái)酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境(jìng)对(duì)白(bái)酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽(hū)视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度(dù)提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周(zhōu)期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧(jù)。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多(duō)年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利(lì)润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在(zài)过去(qù)取得了稳定(dìng)增长和快速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基(jī)本(běn)形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局(jú)，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持续保持(chí)结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人品类和(hé)产(chǎn)品的名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升(shēng)级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上年同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反(fǎn)映当前渠道的(de)情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企合(hé)同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负债(zhài)下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人重回(huí)正(zhèng)轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以(yǐ)及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互动(dòng)平台(tái)回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属于正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是(shì)常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在不(bù)断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事(shì)实，未(wèi)来(lái)仍(réng)然(rán)是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复(fù)的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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