金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场(chǎng)银(yín)行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银(yín)行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年(nián)内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资(zī)本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行ROE会降(jiàng)低(dī)，给(gěi)出(chū)的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是嘴巴含胸的感觉知乎一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价(jià)上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去(qù)年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ嘴巴含胸的感觉知乎)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为(wèi)替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策(cè)打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该(gāi)机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期(qī)向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认，主要(yào)受资产重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价(jià)值提升(shēng)。

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