2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情(qíng)当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在(zài)复苏的(de)道路上(shàng)。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策(cè)区(qū)间可能性(xìng)不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的银行业(yè)还(hái)是高收益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国(guó)经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在(zài)最后一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在接(jiē)下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也(yě)将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安全(quán)与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务提(tí)供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策(cè)略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年(nián)债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差(chà)优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利(lì)能力稳定、高股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱的预期应(yīng)该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一(yī)致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

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