近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿(yì)元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷酸(suān)产品是(shì)半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客(kè)户(hù)包括(kuò)长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯(xīn)国际等，也(yě)获得(dé)大基金二(èr)期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透露(lù)了(le)一(yī)个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更(gèng)高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从(cóng)事(shì)从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照纯(chún)度(dù)等(děng)级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和(hé)面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部(bù)分食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年(nián)食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营(yíng)业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路(lù)行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外(wài)，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可(kě)口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴(xīng)福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记(jì)者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是(shì)指公司发生的(de)与经营(yíng)业(yè)务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发(fā)生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福(fú)电子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨(zhǎng)情况(kuàng)适时调(diào)高了产(chǎn)品销(xiāo)售(shòu)价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来看(kàn)，兴(xīng)福电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市(shì)公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股(gǔ)东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如(rú)果是(shì)指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，处于正(zhèng)常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常性关联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电(diàn)子部(bù)分主要原材料的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购(gòu)总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制(zhì)的其他(tā)公司(sī)主营(yíng)业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好(hǎo)。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年(ni贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用án)一(yī)季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有机(j贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用ī)硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行业(yè)成本线。在(zài)价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿(shī)电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食(shí)品添(tiān)加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学(xué)品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不(bù)太一(yī)样(yàng)，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体(tǐ)判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的(de)行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用集团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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