4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建(jiàn)投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表(biǎo)的《司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税(shuì)低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升(shēng)；财政(zhèn司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文g)支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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