文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4三件套是哪三件月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和(hé)理(lǐ三件套是哪三件)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　三件套是哪三件　

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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