核(hé)心观(guān)点:在当前经济恢(huī)复的不确定性下，高股息策略有望以其确定(dìng)的(de)股息(xī)收(shōu)入和较(jiào)高的安全边际为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板块将成为高股(gǔ)息策(cè)略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策略(lüè)是(shì)以股息率为投资要素(sù)，选择(zé)股息(xī)率较高的股(gǔ)票(piào)并(bìng)长期持(chí)有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公(gōng)司有较高的(de)股(gǔ)利支付率，投资(zī)者每(měi)年可(kě)以获得较高的股利收(shōu)入(rù)作为绝对收(shōu)益(yì)，另一(yī)方面意(yì)味着公司估值较(jiào)低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本相对较(jiào)低，长期持(chí)有还可以节(jié)税。从历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策略(lüè)的安(ān)全性(xìng)较高，在市场下(xià)行阶段(duàn)更加抗跌，防(fáng)御性更强。从(cóng)当前宏观(guān)经济的角度(dù)来看，疫情三年后经(jīng)济恢复(fù)仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资产的投资收益(yì)来看(kàn)，目(mù)前可(kě)投资的资产不(bù)多，收益率在下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)不错的收益。

　　高股息率(lǜ)想要取得较(jiào)好的收益(yì)就(jiù)需要满(mǎn)足以下几个(gè)条(tiáo)件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也(yě)就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本面需要稳定；3）在分(fēn)母部分也就是(shì)股(gǔ)价(jià)端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动(dòng)性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股(gǔ)价(jià)有进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市(shì)银(yín)行过(guò)去(qù)三年的(de)现(xiàn)金(jīn)分红率整体都(dōu)在24％以上(shàng)，其中大行最高，其(qí)次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不(bù)开经营业绩的稳(wěn)定(dìng)。从2023年一季度来看，上(shàng)市银行整体营收同比(bǐ)+0.6％，在一齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式季度集(jí)中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保持正增殊为不(bù)易。上市银行(xíng)整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润(rùn)增速高于营收，拨(bō)备与税收优惠共(gòng)同(tóng)贡献(xiàn)利润释放。预计(jì)随(suí)着大行重定价的(de)压力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端(duān)收益率(lǜ)将(jiāng)会(huì)逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存(cún)款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓(huǎn)也会(huì)使得负债成本有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步下行，净息(xī)差预计会在下半年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历史较优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板(bǎn)块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数(shù)据(jù)来看，银行板块的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较(jiào)低的水平(píng)。因(yīn)此银(yín)行板块的配置安全边际和性(xìng)价比较好，作(zuò)为低且稳定的分母(mǔ)也保证了其(qí)比较(jiào)高的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块(ku齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式ài)，从去年底开始(shǐ)监管开始提出(chū)中特(tè)估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和今(jīn)年以来(lái)的涨(zhǎng)幅(fú)也(yě)有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不及预(yù)期(qī)。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告(gào)：《银(yín)行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢价》

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