文|招商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份(fèn)，规(guī)模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然(rán)较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计(j自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思ì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增速自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车(chē)制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等(děng)多个行业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个(gè)行(xíng)业(yè)的利(lì)润跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润(rùn)增速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅(fú)放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍(réng)然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业(yè)利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业(yè)企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产(chǎn)能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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