调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯(běn)乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看(kàn)，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期(qī)原(yuán)油大(dà)跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师(shī)郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回(huí)补前期缺(quē)口后(hòu)继续(xù)下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油(yóu)需(xū)求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jī司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文n)年芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的(de)时间在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖(lài)，去年(nián)极端的调(diào)油(yóu)行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向(xiàng)美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提(tí)早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩冰司马相如的长门赋原文和译文注释，司马相如的长门赋原文和译文冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需(xū)求的主要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区(qū)成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫(yì)情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情(qíng)有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋(fù)予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调(diào)油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了(le)长约(yuē)，今年(nián)的出(chū)口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏(piān)上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同(tóng)多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于(yú)芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回(huí)升(shēng)，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张(zhāng)的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳(jiā)，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油消费走强，预(yù)计芳(fāng)烃估值仍将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景(jǐng)下，成品油消费的成(chéng)色或(huò)较预期大打折扣，芳(fāng)烃前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距(jù)离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯(běn)下游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港(gǎng)口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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