2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态(tài)的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏(sū)在全(quán)球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的(de)阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格(gé)显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧(jù)上(shàng)升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成(chéng)本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员(yuán)都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投放精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需(xū)要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收到(dào)了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐(qí)放的格(gé)局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业(yè)界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞(jìng)争(zhēng)激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的(de)预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面(miàn)，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的中国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的(de)表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄(huáng)金(jīn)表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一(yī)致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(m逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的ěi)国政府债(zhài)券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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