4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间yù)期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间就(jiù)业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业(yè)市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节(jié)因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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