来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息(xī)依然是(shì)共识(shí)；认为原则(zé)上不需(xū)要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季(jì)调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以(yǐ)适度(dù)的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现(xiàn)经济衰退，希望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能(néng)会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限(xiàn)制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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