金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来银(yín)行业(yè)震荡(dàng)。在他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给(gěi)决策(cè)层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没(méi)有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片e-height: 24px;'>罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片的失业(yè)，现在服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的(de)物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的(de)风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的(de)物价(jià)下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效(xiào)应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成(chéng)当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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