2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息(xī)，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币(bì)可能会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍(réng)在复苏的道路上(shàng)。如果下半年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度(dù)没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本(běn)目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续(xù)美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心(xīn)也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国的银(yín)行业还(hái)是高收益债(zhài)券领域，都出现了流(liú)动性和短期(qī)成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未(wèi)来几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下(xià)，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时(shí)通常(cháng)更容易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告(gào)食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思公司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计(jì)算(suàn)部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非(fēi)常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运营商(shāng)都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需(xū)求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业(yè)界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发(fā)起(qǐ)的自(zì)律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思(sī)考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那(nà)么目前(qián)美国股票的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些(xiē)债券的(de)价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(gu食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ǎn)截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当经(jīng)济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债(zhài)券(quàn)和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场(chǎng)相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的(de)吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较(jiào)多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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