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小明王是谁的后代小明王是男是女招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：<小明王是谁的后代小明王是男是女/strong>（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉(小明王是谁的后代小明王是男是女lā)动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-16小明王是谁的后代小明王是男是女.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供应降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本(běn)高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。