调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方(fāng)面，一方面由于近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂(liè)差出(chū)现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的(de)时间(jiān)在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油(yóu)旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市场预(yù)期(qī)今年(nián)调(diào)油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调(diào)油实实(shí)在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉(lā)升(shēng)；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高位，但(dàn)当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉(sù)记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又(yòu)有差异(yì)，主要体现在去(qù)年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季(jì)来临后行(xíng)情(qíng)一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅(fú)波(bō)动，随(suí)后调(diào)油商(shāng)对于今年(nián)已(yǐ)经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出(chū)口一本书多重，一本书多重有一斤吗美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月中(zhōng)旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异(yì)，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求(qiú)的(de)主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也(yě)可(kě)以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情(qíng)影响下一本书多重，一本书多重有一斤吗美国炼厂(chǎng)大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷(wán)需(xū)求无法(fǎ)匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年调油季出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及(jí)时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不(bù)确定和经济可能(néng)衰退的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的(de)局面在(zài)恒力石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边(biān)际(jì)相对走弱(ruò)；苯(běn)乙(yǐ)烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润(rùn)不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调油逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国(guó)汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰退预(yù)期以及美联储加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高(gāo)点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵(jiào)的(de)概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存去库(kù)力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力。

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