来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢(huī)复性好转，内生(shēng)动力还不(bù)强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策不太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高质量发(fā)展要求，也没增量(liàng)刺激政策。未(wèi)来(lái)扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主(zhǔ)要(yào)依(yī)靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度经(jīng)红楼梦多少字济修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策(cè)相对(duì)克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一(yī)季度公布的数据看，确实好于去年四季度(dù)时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运行(xíng)好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级(jí)面临新(xīn)的阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距离疫(yì)情之前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力仍然存在，我们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通过(guò)强刺激(jī)的方式(shì)，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善(shàn)”、“风险(xiǎn)隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段更多通(tōng)过激发市(shì)场(chǎng)化的力量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚(jiān)持“两个(gè)毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限，主(zhǔ)要还(hái)是以提振信心和预期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积极的(de)财(cái)政(zhèng)政策(cè)要(yào)“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货(huò)币政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议(yì)强调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城乡居民收(shōu)入，改善(shàn)消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠(kào)居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造(zào)和“平急(jí)两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基本盘(pán)。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区和(hé)自(zì)由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的理解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体(tǐ)经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯实(shí)科(kē)技自立自(zì)强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电(diàn)桩、储能等设施建(jiàn)设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为，人工智能发展到一定(dìng)程(chéng)度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平(píng)台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托(tuō)机构(gòu)改革(gé)化险工(gōng)作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工(gōng)作(zuò)”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府(fǔ)债务(wù)管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风险出(chū)清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年和(hé)去(qù)年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问(wèn)题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

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