来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可(kě)能转向收紧，但(dàn)是(shì)面对高(gāo)质量发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠(kào)自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策方(fāng)面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季(jì)度时的(de)预期(qī)。但随后会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍需要克服不少困难(nán)挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明(míng)显改善，但距离(lí)疫(yì)情之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济(jì)仍需政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当(dāng)前(qián)经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对(duì)高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升(shēng)”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激(jī)的方式，而是(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好shì)统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方(fāng)式(shì)，会(huì)议要求“把发挥政策(cè)效力和激(jī)发经营主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增(zēng)长。所(suǒ)以会议(yì)指出帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好，要坚持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展的法律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币(bì)政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对于(yú)政(zhèng)策的要求(qiú)，本次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去(qù)年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需(xū)求是(shì)未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好fù)消费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道增加(jiā)城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费(fèi)，主(zhǔ)要还(hái)是靠居(jū)民劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是(shì)基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超大特大(dà)城市(shì)积(jī)极稳步推进(jìn)城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外(wài)资基本盘。要支(zhī)持有条件的(de)自贸试验区(qū)和自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会(huì)议强调，加快建设(shè)现代化产业体系(xì)要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点(diǎn)是“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自立自(zì)强(qiáng)根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽车(chē)发展(zhǎn)优(yōu)势，加快(kuài)推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造(zào)创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重(zhòng)视(shì)防范风险”。我们认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领域，要推动平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头(tóu)部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产业链、中小金融(róng)机(jī)构(gòu)的风险出清(qīng)，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要(yào)化(huà)解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不(bù)同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制。

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