金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现(xiàn)场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请问原(yuán)因(yīn)有哪些？国(guó)家统计(jì)局如(rú)何看待(dài)未(wèi)来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计(jì)局新闻发言人、国民(mín)经(jīng)济综(zōng)合(hé)统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要(yào)是(shì)一些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体是(shì)充(chōng)足的(de)。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也(yě)带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来(lái)，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋(qū)于回落(luò)，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价(jià)格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降价(jià)促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放(fàng)标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切(qiè)换，车(chē)企降价(jià)促(cù)销力度加大，带(dài)动了(le)价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基(jī)数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去年国际(jì)油价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由(yóu)于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏(piān)低的(de)，很重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格(gé)涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng十公分有多长 10厘米就是10公分吗)，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内(nèi)外多(duō)重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力(lì)影响，国(guó)际大宗商品(pǐn)价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气开采业(yè)价格下降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制品业(yè)价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行业产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相对不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我国(guó)钢(gāng)材(cái)产能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格变(biàn)动翘尾(wěi)下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年价格(gé)翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看(kàn)，国际输(shū)入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我(wǒ)国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政(zhèng)策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复(fù)时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正常(cháng)增长态(tài)势(shì)，CPI阶段(duàn)性回(huí)落(luò)的(de)影(yǐng)响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定(dìng)、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期(qī)不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居民(mín)出现提前还贷现(xiàn)象，也(yě)一(yī)定程度(dù)影响当(dāng)期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大关(guān)，今年(nián)以来已回(huí)落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住(zhù)水电(diàn)燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去(qù)年二季度受疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几十公分有多长 10厘米就是10公分吗个月受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到(dào)，随着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥充(chōng)分(fēn)作(zuò)用，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供(gōng)应(yīng)量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续(xù)修复，显示经济处于(yú)复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化(huà)领先经济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在(zài)2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年(nián)初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供(gōng)给(gěi)和外(wài)需(xū)等影响较大；伴随拖(tuō)累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加剧(jù)，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶(jiē)段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所不(bù)同(tóng)的(de)是(shì)，当前(qián)资金(jīn)多滞留(liú)在(zài)银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财(cái)回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用(yòng)派生自(zì)去年9月以来持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖(tuō)累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企业(yè)行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被(bèi)过度渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场景(jǐng)恢复的(de)“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程(chéng)靠居民消(xiāo)费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业(yè)招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复(fù)出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供(gōng)给(gě十公分有多长 10厘米就是10公分吗i)增多、质量(liàng)改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于稳定低(dī)能(néng)级(jí)城市需求。

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