调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃(tīng)市(shì)场的热(rè)度之(zhī)高也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原因在于两方面(miàn)，一方面由于(yú)近期原油(yóu)大(dà)跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧(ōu)美的滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再(zài)起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下(xià)行，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库(kù)存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依(yī)赖(lài)，去(qù)年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑(jí)是调油(yóu)实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融(róng)达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差(chà)异(yì)，去年5月份(fèn)是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问题是(shì)欧美(měi)经(jīng)济(jì)下行压力较(jiào)大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落(luò)，并拖累(lèi)形(xíng)成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是(shì)由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及(jí)疫情影(yǐng)响下(xià)美国炼厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被(bèi)赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有(yǒu)了去年二季(jì)度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波(bō)动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需(xū)求的不确(què)定和(hé)经济可(kě)能衰退的(de)背(bèi)景下调(di雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗ào)油需求(qiú)出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北(běi)方低(dī)价货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自(zì)身的供需基本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间(jiān)下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗偏(piān)高和利(lì)润不佳的(de)局面(miàn)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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